Återköp av aktier har varit ett återkommande tema i den finansiella forskningen. Vinner aktieägarna eller förlorar de? Och om de vinner, är det helt enkelt för att de tar på sig mer risk? Om det inte finns någon konsensus så finns det sannerligen ingen brist på svar. Här är dock en fråga som har fått betydligt mindre uppmärksamhet: Hur påverkas andra börsbolag?
Det rör sig om enorma summor. Under de senaste fem åren har Apple ensamt återköpt aktier för 420 miljarder USD. Alphabet följer efter med 264 miljarder, medan Microsoft ligger på tredje plats med 123 miljarder. Det är en hel del likviditet som frigörs.
För samtliga bolag i S&P 500 återköptes aktier för 942,5 miljarder USD förra året, vilket kan jämföras med 629,6 miljarder USD i utdelningar. Enbart dessa tre bolag stod för mer än 18 procent av totalen.
Tänk dig att du har aktier i Apple. Om Apple nu köper tillbaka hela eller delar av aktierna sitter du plötsligt med en stor hög kontanter. Vad gör du med pengarna? Jag slår vad om att du inte ser någon mening med att köpa fler Apple-aktier.
Jag har sett att det hävdas att 95 procent av intäkterna återinvesteras i andra aktier, men tillförlitliga siffror saknas märkligt nog. ChatGPT har inte en aning. Ny forskning av Byungwook Kim, vid University of California, Irvine, bekräftar dock effekten genom att mäta kassaflöden till aktiefonder – som får inflöden på cirka en procent ett kvartal efter återköp motsvarande en procent av det totala börsvärdet. Han finner ingen liknande effekt för obligationsfonder eller banktillgodohavanden.
Hur påverkar detta aktiekurserna för de andra bolagen på marknaden? Du kanske minns att jag har skrivit om den oelastiska aktiemarknaden (här och här), där prisblinda kapitalflöden lyfter kurserna. Återköp är logiskt sett ett närliggande fall. I den mån säljarna vill fortsätta att vara investerade på aktiemarknaden, har de inget annat val än att köpa till rådande marknadspriser.
I så fall kommer den omedelbara effekten att bli en prishöjning. Och ja, Kim är kristallklar här: "Totala återköp förutspår marknadens avkastning nästa kvartal. Magnituden är betydande: En ökning av återköpen motsvarande en procent av marknaden leder till sex till sju procentenheters högre avkastning nästa kvartal."
Kan det vara så att återköp främst sker i uppgångsfaser, när aktien ändå skulle ha stigit? Nej, uppenbarligen inte. Faktum är att Kim finner att företagen är mer aktiva med återköp under lågkonjunkturer. Priseffekten är också starkare för de bolag som inte återköper aktier. Där har du det igen: Om du just har sålt dina Apple-aktier, är Apple inte högst upp på din inköpslista nu.
Föga förvånande är effekten starkare för bolag som liknar återköpsbolagen (storlek, tillväxt etc.). Med tanke på att tillväxtbolag tenderar att återköpa betydligt fler aktier än värdebolag, kan detta bidra till att förklara den alltmer frånvarande värdeeffekten.
En sista punkt: Aktiekursuppgången verkar inte vända under de efterföljande kvartalen. För tillfället verkar återköpen ha lyft aktiekurserna permanent.
För tillfället.
About the author
