Utfallsbias

Kreditmarginaler och marknadsräntor var i stort sett oförändrade, med Europa i något ljusare sinnesstämning än USA. Världens ledande index för investment grade-obligationer, Bloomberg Global Aggregate, som fortfarande uppvisar negativ avkastning över fem år, steg med 0,9 procent under månaden. S&P 500 var upp 1,7 procent, medan STOXX Europe 600 levererade trevliga 3,2 procent och de nordiska aktiemarknaderna steg mellan 4,3 och 7,2 procent.

Men man hade kunnat göra det ännu bättre – åtminstone med hjälp av lite efterklokhet. Man hade kunnat placera pengarna i ädelmetaller. Guld steg med 14 procent i januari, medan silver rusade med mer än 43 procent! Även mindre ädla metaller, som koppar och aluminium, hade en stark månad. Geopolitiken spelade utan tvekan en roll – återigen regisserad av en till synes oförutsägbar amerikansk president.

Under en särskilt förvirrande period hotade Trump med att införa nya tullar mot flera europeiska länder, som straff för deras stöd till Danmark i Grönlandskonflikten. Under flera dagar insisterade han på att Grönland måste ”tas” från ett tidigare allierat land. I ett till synes fristående utspel hotade han dessutom med tullar på upp till 200 procent på franska viner och champagner.

Ingen seriös prognosmakare hade haft fantasi nog att hitta på sådana utspel. Ingen komediförfattare heller, kanske. På finansmarknaderna möttes de i alla fall inte med några leenden. Fram till den 20 januari hade den amerikanska tioårsräntan stigit med 12 räntepunkter, samtidigt som ledande aktieindex låg på minus för månaden. För ädelmetaller blev effekten den rakt motsatta: investerare sökte sig till guld och silver som skydd mot just sådana nycker.

Trump drog senare tillbaka Grönlandsutspelen i sitt tal vid World Economic Forum i Davos. Marknaderna drog en lättnadens suck; de långa räntorna föll och aktiemarknaderna steg. Ädelmetallerna lugnade sig något, men avslutade ändå januari med avkastningstal man sällan ser på aktiemarknaden. Sedan utgången av 2024 har guld och silver gett avkastning på 91 respektive 257 procent.

Jag kan kanske framstå som dum, men jag rekommenderar fortfarande inte guld eller silver som investeringar. Det är sant att avkastningen de senaste åren har varit spektakulär, men för mig handlar det om vilka drivkrafter man vill att avkastningen ska ha. Företagsobligationer och aktier ger avkastning eftersom de underliggande bolagen tjänar pengar på det de gör. I det sammanhanget är politiska nyheter mest brus. För ädelmetaller är det tvärtom – det är just detta brus, det vill säga osäkerheten, som driver priserna uppåt.

Att hävda att man borde ha valt ädelmetaller eftersom de har gått så bra är därför ett exempel på utfallsbias: man bedömer beslutet utifrån utfallet, inte den information som fanns tillgänglig när beslutet faktiskt fattades. En lott är inte en smart investering om man vinner och dum om man förlorar. Det är en dålig investering om den förväntade avkastningen är negativ – vilket den naturligtvis är.

Så, mot slutet av januari, när Trump nominerade Kevin Warsh till ny chef för den amerikanska centralbanken, vände stämningen. Eftersom Warsh inte framstod som en nickedocka för Trump, ökade förtroendet för amerikansk penningpolitik igen, samtidigt som ädelmetaller föll kraftigt. Den första arbetsdagen i februari var silver ned så mycket som 31 procent från toppen i slutet av januari. För guld var nedgången mer dämpad, på 13 procent.

Jag kan inte låta bli att känna en viss tillfredsställelse över dessa fall; de fungerar som en effektiv påminnelse om den risk som är förknippad med investeringar utan intjäning och utan löpande utbetalningar. Men jag måste naturligtvis avstå från att säga något i stil med ”där ser du”.

Det skulle trots allt vara utfallsbias.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer att inkludera: beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, risken för värdepappersfonden samt kostnaderna för teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ till följd av kapitalförluster. Det här är marknadsföring.