Brede gevinster, smale tap
Månedsrapport
08.01.2026
Dette er den åpenbare oppsummeringen: 2025 ble et svært godt år for alle de viktigste aktivaklassene.
Bloomberg Global Aggregate, verdens ledende indeks for investment grade-obligasjoner, steg med 8,2 prosent. MSCI World-indeksen var opp 18,9 prosent. Og ja – enkelte råvarer, som gull og kobber, steg med det dobbelte eller tredobbelte. Ikke at jeg hadde anbefalt investeringer i gull eller kobber, men tross alt – det kommer jeg neppe til å gjøre heller.
Hvis aksjemarkedet vanligvis klatrer en «mur av bekymringer», viste fjoråret at det også kan klatre en mur av faktisk motgang etter hvert som dette utspiller seg. For eksempel uforutsigbare tollsjokk, nedstengning i USA, dempet global vekst, eskalerende kriger, økende amerikansk statsgjeld og tiltagende frykt for en AI-boble.
En liten realitetssjekk: Hvis du på forhånd visste hva som kom til å skje i 2025 – ville du da ha ventet en totalavkastning på nær 19 prosent?
De fleste negative hendelser har imidlertid også en positiv side. President Trumps tollprat førte til at amerikansk import skjøt fart, fra forbruksvarer til kobber, i et forsøk på å komme de samme tollene i forkjøpet. Denne lageroppbyggingen bidro i sum til høyere vekst. Bekymring for amerikansk økonomi presset amerikanske markedsrenter ned, særlig i den korte enden av rentekurven, mens krigen i Ukraina bidro til at (særlig) Tyskland la om til en mer ekspansiv finanspolitikk. Aksjemarkedet tok tydeligvis dette til etterretning: de europeiske aksjemarkedene gjorde nå det noe bedre enn det amerikanske, til tross for stigende markedsrenter i Europa.
Det fantes likevel ett unntak fra det gjennomgående positive bildet: nordiske aksjer hadde et temmelig svakt år. MSCI Nordic Countries-indeksen steg bare 6,0 prosent, og OMX Nordic 40 endte så vidt i pluss. Hovedårsaken var naturligvis tungvekteren Novo Nordisk, med en MSCI-vekt på oppunder 11 prosent. Aksjen falt med mer enn 46 prosent og bidro til et fall på 21,6 prosent i OMX Copenhagen 20 – ifølge Nasdaq Danmarks ledende indeks.
Danmark har som kjent en betydelig helse- og farmasiklynge. Av de (neppe overraskende) 20 selskapene i denne indeksen er seks innen helse og farmasi – og samtlige falt i 2025. Det sier lite om kvaliteten på disse selskapene, som godt kan være svært gode virksomheter (og vi vet at noen av dem er det). Men det er en tydelig påminnelse om noe som ofte diskuteres i en helt annen sammenheng: konsentrasjonsrisiko.
I 2025 materialiserte den seg ikke for investorer i de teknologi- og AI-tunge amerikanske «Magnificent Seven». For investorer med bred eksponering mot denne danske indeksen ble imidlertid 2025 et høyst reelt – og kostbart – eksempel på konsentrasjonsrisiko. For de fleste andre investorer, både i aksjer og obligasjoner, ble året svært lønnsomt, selv om en svakere dollar visket bort mye av Wall Street-gevinsten i europeiske porteføljer.
På den andre siden var dette en fordel for mange amerikanske eksportbedrifter. Igjen: De fleste negative hendelser har også en positiv side. 2025 bød på mange av dem.
Finn Øystein Bergh
Sjeføkonom og -strategFinn Øystein Bergh har jobbet i Pareto siden 2010, de første årene i Pareto AS før han begynte i Pareto Asset Management i 2015. Han har tidligere erfaring som journalist, sjeføkonom og senere redaksjonssjef i Kapital. Finn Øystein Bergh er utdannet siviløkonom, MBA, samfunnsøkonom og statsviter, skriver finansbloggen Paretos optimale og har utgitt flere bøker om økonomi, blant annet klassikeren Aksjeskolen. Bergh er også tidligere styremedlem i Norsif.
Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Dette er markedsføring.