Norsk utakt

07.11.2017

Oslo Børs har mindre med norsk økonomi å gjøre enn du tror. Inntjeningen svinger ikke engang i takt.

Det er mye som kan virke logisk. Følgende argumenter, for eksempel:

  • Amerikansk økonomi er knallsterk, så du bør ha en overvekt i amerikanske aksjer.
  • Veksten tar seg opp i Europa, så du bør heller vekte deg opp der.
  • Den globale veksten tar seg opp, så fremvoksende markeder kan stå foran et kraftig comeback.

Slike vurderinger er ingen mangelvare i min bransje. Betydelige ressurser går med til å vurdere hvor man skal være investert i ulike perioder, det vi kaller eksponering på stammespråket. Tross alt kan det være store forskjeller i avkastning mellom børser og regioner.

Sammenhengen mellom økonomisk vekst og aksjekurser er ett av de evige spørsmål, og det finnes ikke et entydig svar, selv om mye tyder på at aksjemarkedet er en bedre indikator på økonomisk vekst enn omvendt. Men hvilken vekst snakker vi om?

Med data fra FactSet og egne justeringer har vi fått grove anslag på geografisk eksponering for ulike børser. For hovedindeksen på Oslo Børs finner vi at bare 30 prosent av omsetningen kommer fra norske kunder. Nærmere halvparten kommer fra andre utviklede markeder, mens resten av verden – i hovedsak fremvoksende eller mindre utviklede land – står for drøyt 20 prosent. Som gjennomsnittlig investor på den norske børsen får du altså en ganske bred geografisk eksponering.

For Norden, definert som universet i MSCIs nordiske indeks, er andelen hjemmekunder på omtrent samme nivå. Godt under 30 prosent av omsetningen til disse selskapene hentes i Norden, mye på grunn av industrigiganter med stor eksport fra våre naboland.

Selv på den amerikanske børsen (S&P 500) får du bare 70 prosent eksponering mot den amerikanske økonomien. Og så kan du jo gruble over den reelle eksponeringen; disse 70 prosentene har selv betydelig eksponering mot kunder i andre land. Alt henger sammen med alt i aksjemarkedet også.

Hvor tett henger egentlig børsen sammen med økonomien? Selv om flere av selskapene på Oslo Børs er utenlandske, er jo brorparten norske selskaper som ruver i vårt hjemlige næringsliv. Slik sett burde resultatene til en viss grad svinge i takt, selv om kursene tidvis lever sitt eget liv.

Vi har gjort en liten regneøvelse som illustrerer denne koblingen, eller mangelen på kobling. Dette er ingen fasit, da vi bare har gode tall for de siste elleve årene, men utslaget er desto mer talende. I denne øvelsen har vi sammenlignet EBITDA på børsen, altså driftsresultatet før av- og nedskrivninger, med tilsvarende tall for norsk næringsliv (hele økonomien justert for offentlig forvaltning og den beregnede verdien av boligtjenester). Og se: De to tallseriene har en betydelig negativ korrelasjon. Det betyr at de slett ikke svinger i takt; de ligner snarere en vippehuske.

Totalt har norsk næringsliv en eksportandel på rundt 20 prosent, regnet av topplinjen i nasjonalregnskapet. Hovedindeksen har altså en eksportandel på 70 prosent, og da har man attpåtil begrenset Statoils andel – hvilket man ikke har i tallene for AS Norge.

Ikke rart de svinger i utakt. Det rare er bare hvorfor så mange er så opptatt av utviklingen i AS Norge før de kjøper andeler i norske aksjeselskaper.

“Anybody who believes that the way to a man's heart is through his stomach flunked geography.”- Robert Byrne (1930 –2016), amerikansk forfatter -

Del artikkel

Alle

Norsk utakt | 07.11.2017

Det bobler på børsen | 27.09.2017

Et fullsmurt marked | 15.08.2017

Hva skal vi leve av før oljen? | 03.07.2017

A på tålmodighetsprøven | 27.06.2017

Himmelferd i ballongkurv? | 23.05.2017

Et element av selvoppblåsing | 14.02.2017

Bønnekrukkens begrensninger | 11.01.2017

Slipset er grønnere på andre siden | 21.12.2016

Grunnmurt feiloppfatning | 16.11.2016

Slik blåser du halve gevinsten | 04.10.2016

Salg av strikk i metervis | 16.08.2016

Fikser du fallpoeng? | 07.07.2016

Rentedilterne? | 11.04.2016

Kinageometri | 02.02.2016

Stjernetreff i aksjer | 16.12.2015

Rapport fra faktor-zoo | 13.11.2015

Flere fete gevinster med dobbelthake | 17.09.2015

Det kjedelige livet som eier | 15.06.2015

Overflod av undermålere | 14.04.2015

Småaksjer med fortegnsfeil | 02.03.2015

Tåkelurt | 22.12.2014

Trygghetsødeleggende våpen | 11.11.2014

Kalkulere … reparere … justere … | 08.09.2014

Sirkelens ende | 25.06.2014

Elg i nedgang | 20.05.2014

Vanskjøttet sparegris | 10.04.2014

Lommebøkenes bok | 26.03.2014

Guru, fattigmann | 11.02.2014

En god jul? | 18.12.2013

Toppmålt misforståelse | 23.10.2013

Et foranskjøvet problem | 09.09.2013

E-luft? | 14.08.2013

Hørt om obligasjonsplukking? | 24.06.2013

Sporingsfeil på feilspor | 10.06.2013

En betalt lunsj | 21.05.2013

Verdi-rekviem? | 23.04.2013

Priset til pipen | 20.03.2013

Indekser med handicap | 04.02.2013

Folkelig finanspølse | 16.01.2013

Den lønnsomme andungen | 18.12.2012

Førjulsgåte i Wilhelmsen | 04.12.2012

Fra børsaper til børstaper | 07.11.2012

Verdimysteriet | 25.09.2012

Tilbake til 1.100? | 18.09.2012

Indeksen som slår indeksen | 04.09.2012

Forutsigelig fiasko? | 23.08.2012

Milliardgjeld notet bort | 14.08.2012

Gulvgraverne | 06.07.2012

Pottemakerens dyre åker | 26.06.2012

Ris og ras | 18.06.2012

Historien om næh | 29.05.2012

Epler og leverpostei | 11.05.2012

Tusenlappene som ikke ble borte | 23.04.2012

VM i speilkjøring | 13.04.2012

Sørgelige liv | 30.03.2012

Gullprat | 16.03.2012

Et fortreffelig kursfall | 01.03.2012

Pensjonsparadokset | 10.02.2012

Motbølger på børsen | 02.02.2012

Paradegrenprofitt | 27.01.2012

Stor ståhei | 16.01.2012

Utklasset seg selv | 06.01.2012

Seks rette og én vrang | 19.12.2011

Din mer lønnsomme halvdel | 07.12.2011

Global børsdans | 24.11.2011

One price fits all? | 17.11.2011

Villedende veiledning | 10.11.2011

I dårlig estimathumør? | 03.11.2011

Betatt av beta? | 20.10.2011

For svingende | 13.10.2011

99-fellen | 05.10.2011

Halvfull indeks | 27.09.2011

Kursfall uten Robin Williams | 13.09.2011

En fiskeskrøne | 02.09.2011

Sparegris med dobbelt skall | 25.08.2011

Fot for pengepolitikk | 19.08.2011

USAA+ | 10.08.2011

Lurt av lurt nøkkeltall? | 23.06.2011

Rå kinamatematikk | 14.06.2011

Bare ett stykke til! | 03.06.2011

Tøff som torvet | 26.05.2011

Innsikter i finansterapi | 19.05.2011

Dumme bønder og smarte investorer | 09.05.2011

En tung, gearet posisjon | 03.05.2011

Fremvoksende feilslutning | 14.04.2011

Et aldeles umerket resultat | 08.04.2011

Klippekort på seierspallen? | 01.04.2011

Optisk bedrag? | 24.03.2011

Fete gevinster med dobbelthake | 18.03.2011

U-gjeld | 09.03.2011

Klisterføreguruen | 02.03.2011

Hastverk er kostverk | 23.02.2011

Stormester i kinasjakk | 14.02.2011

Feilprisede staspapirer | 04.02.2011

Prosentmysteriet | 28.01.2011

Apofeni på Blindern | 20.01.2011

Lange flate krystallkuler | 16.01.2011

Jeg velger meg … | 06.01.2011

Året det var så … flatt? | 23.12.2010

Røvere og indianere | 16.12.2010

Eksponert til pipen | 10.12.2010

Indekslemen | 03.12.2010

Fliri bilir | 30.11.2010

Kostbare indekser | 19.11.2010

Tape med vilje? | 15.11.2010

Statistikk og hvite børsløgner | 01.11.2010

Den aller største anomalien | 25.10.2010

Verdiøkning på bok | 18.10.2010

Tapte år? | 11.10.2010

Hjelp! | 04.10.2010

Pilkastnostalgi | 27.09.2010

Mer moro med månedskifter | 20.09.2010

Enighet som belønning | 13.09.2010

Å kysse datogrensen | 07.09.2010

Bomsikre finansdirektører | 30.08.2010

Akademikere, aper og kloner | 23.08.2010

Hjemmebaneoveroptimisme | 16.08.2010

Investere i tort og svie? | 09.08.2010

Dom uthålliga | 02.08.2010

Kvinnelig berøring øker risikoviljen | 28.07.2010

P/E inn i varmen | 05.07.2010

Ville du hatt 12.000 eller 839.000 dollar? | 21.06.2010

Norges dårligste strukturerte produkt | 14.06.2010

Uproffe proffer | 07.06.2010

Risiko for økt trygghet | 03.06.2010

Fondsmysteriet | 24.05.2010

Monkey management | 19.05.2010

Avvikende forvaltning | 10.05.2010

Olja lyn | 03.05.2010

Sell in May? | 26.04.2010

Kina-semantikk | 26.04.2010

Sikre milliardtap | 12.04.2010

Betryggende risiko | 06.04.2010

Svingende resultater | 22.03.2010

Valgene som betyr noe | 15.03.2010

Om bøtter og fingerbøl | 08.03.2010

Allværsselskaper | 01.03.2010

Kortsiktisme | 22.02.2010

BNP-fellen | 15.02.2010

Ledigheten lagger økonomien | 08.02.2010